1.工程機械定義

中國工程機械行業(yè)產(chǎn)品范圍主要從通用設備制造專業(yè)和專用設備制造業(yè)大類中分列出來。1979 年由國家計委和第一機械工業(yè)部對中國工程機械行業(yè)發(fā)展編制了" 七五"發(fā)展規(guī)劃，產(chǎn)品范圍涵蓋了工程機械大行業(yè) 18 大類產(chǎn)品，并在"七五"發(fā)展 規(guī)劃后的歷次國家機械工業(yè)行業(yè)規(guī)劃都確認了工程機械這 18 大類產(chǎn)品。主要用 于國防建設工程、交通運輸建設，能源工業(yè)建設和生產(chǎn)、礦山等原材料工業(yè)建設 和生產(chǎn)、農(nóng)林水利建設、工業(yè)與民用建筑、城市建設、環(huán)境保護等領域。

2.工程機械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

由于工程機械的應用范圍主要面向大型工程及基礎設施建設，且具有一定的逆周 期調(diào)節(jié)特性。隨著“十三五”期間國內(nèi)各地軌道交通等項目不斷實施，以及各地 不斷出臺的城市內(nèi)部改造、城中村改造等相關方案，未來工程機械需求將逐步走 出疫情影響，再創(chuàng)新高。

國內(nèi)工程機械銷售額不斷上升。隨著國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展，自 2015 年以來工程機 械行業(yè)不斷發(fā)展壯大，銷售額連續(xù)四年同比正增長。國內(nèi)工程機械企業(yè)不斷加大 研發(fā)投入，提高技術水平，不斷縮小與國外同類企業(yè)的差距，并實現(xiàn)了部分超 越，到 2019 年中國工程機械銷售收入達 6600 億人民幣，預計 2021 年我國工程機 械銷售收入有望突破 7000 億元。

工程機械行業(yè)規(guī)模的增長主要體現(xiàn)在產(chǎn)品銷售量的增長。從歷年各細分種類工程 機械銷量數(shù)據(jù)中可以看出中，叉車銷售數(shù)量一直占據(jù)著最多的位置，2020 年叉車 銷量達到歷史新高的 80.02 萬臺，而挖掘機則仍是各類機械中銷售價值總量最大 的品種。



徐工、三一、中聯(lián)重工躋身 2021Yellow Table 前五。從英國 KHL 集團公布的全 球工程機械 20201Yellow Table 來看，2020 年卡特彼勒銷售收入為 248.24 億美 元，市場份額占比達到 13.0%，繼續(xù)保持全球第一的位置。排名第二的為小松營 業(yè)額為 199.95 億美元，占市場份額的 10.4%。前 50 位中國內(nèi)共有 10 家企業(yè)上榜 依次為徐工、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、中國龍工、山河智能、山推股份、福 田雷沃、浙江鼎力和廈工，其中徐工、三一重工以及中聯(lián)重科位于第 3、4、5 名。

2.1 環(huán)保政策趨嚴，加速工程機械電動化滲透

政策方面，工程機械行業(yè)主要受下游基建、房地產(chǎn)政策的拉動以及環(huán)保政策三方 面影響。

2.1.1 基建政策

2020 首提“兩新一重”建設，各地紛紛加速新基建項目落地。我國將繼續(xù)實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟發(fā)展方 式加快轉變，重點支持既促消費惠民生又調(diào)結構增后勁的“兩新一重”建設，主 要是：

1.加強新型基礎設施建設，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡，拓展 5G 應用，建設充電樁， 推廣新能源汽車，激發(fā)新消費需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。

2.加強新型城鎮(zhèn)化建設，大力提升縣城公共設施和服務能力，以適應農(nóng)民日益增 加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個，支持加裝電梯， 發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務。

3.加強交通、水利等重大工程建設。增加國家鐵路建設資本金 1000 億元。

同年 8 月，全國多地紛紛響應國家政策，相繼出臺了一系列支持新型基礎設施建 設的重磅文件，加快推進新基建項目的落地。

2021 地方政府專項債 3.65 萬億元。一直以來，地方政府專項債推動的基礎設施建設投資是工程機 械需求增長的主要動力，2019 年以來我國專項債發(fā)行量分別為 2.15、3.75、3.65 萬億元，考慮到刺激計劃后債務水平控制需求，未來專項債進一步增長的可能性 較小，2021 年的 3.65 萬億基本處于頂峰水平。

我們認為，城鎮(zhèn)施工環(huán)境下基礎設施建設與老舊小區(qū)改造將進一步帶動小型工程 機械需求，考慮到人工成本的不斷上升，特定施工環(huán)境下機器換人將具有較高的 性價比，未來工程機械銷量中小型工程機械占比將繼續(xù)提升。隨著各地基建投資 項目持續(xù)落地，預計 2021 年工程機械景氣度仍將維持在較高水平。

2.1.2 房地產(chǎn)政策

房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，新開工面積增速逐漸收窄。受去年一季度疫情影響，2021 年年初房屋新開工面積與房地產(chǎn)投資增速實現(xiàn)較大幅度增長，截至 6 月，房屋新 開工面積累計值為 101288.34 萬平方米，同比增長 3.8%，基本持平 2019 年同期 水平；房地產(chǎn)投資方面，截至 2021 年 6 月，我國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計完 成額為 72179.07 億元，同比增長 15%，雖然自年初以來增速同樣呈現(xiàn)收窄態(tài)勢， 但與疫情前相比，仍高于 2019 年同期 1100 億元，說明我國房地產(chǎn)投資仍保持回 暖態(tài)勢。



房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調(diào)控目標是未來房地產(chǎn)政策方向。國務院在《關于支持國家級新區(qū)深化改革創(chuàng)新加快推動高質量發(fā)展的指導意見》中明確指出堅 持“房住不炒”定位，禁止大規(guī)模無序房地產(chǎn)開發(fā)。同時國資委發(fā)文嚴禁央企通 過參股等方式開展商業(yè)性房地產(chǎn)投資。在金融方面，銀保監(jiān)會發(fā)布《關于推動銀 行業(yè)和保險業(yè)高質量發(fā)展的指導意見》，要求嚴格執(zhí)行房地產(chǎn)金融監(jiān)管要求，防止 資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，抑制居民杠桿率過快增長，推動房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定 發(fā)展?？梢钥闯龇康禺a(chǎn)行業(yè)長期政策方向沒有變化，房住不炒、租購并舉、堅持 三穩(wěn)調(diào)控目標，以及因城施策，這些都仍是未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要原則。

房地產(chǎn)企業(yè)融資政策逐漸縮緊。2020 年 8 月 20 日央行、住建部召開重點房企座 談會，提出以“三條紅線”為標準對房地產(chǎn)融資進行管理。具體為：剔除預收款 后的資產(chǎn)負債率大于 70%；凈負債率大于 100%；現(xiàn)金短債比小于 1 倍，未達標房 企將影響明年融資規(guī)模。根據(jù) 2020 年上市房企年報統(tǒng)計，三項指標均達標的房企 僅有 20 家。

房企土地投資趨于理性化，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍具韌性。融資政策最直接、最快 速的影響指標是房企土地購置面積，2021 年 6 月房地產(chǎn)行業(yè)土地購置面積同比減 少 18.27%，3 月以來保持減少態(tài)勢，說明在融資新政影響下，房企土地投資趨于 理性化。從土地成交價格來看，6 月 100 大中城市土地成交均價同比增長 18.31%， 增幅較上月收窄了 34.57 個百分點，未來預計房企土地投資情況將持續(xù)回落。不 過由于房企土地款項支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍具有較強韌性，預計 年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)復蘇趨勢。



綜上，我們認為，目前房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，各大房企紛紛處于回籠資金將 負債的階段，由于土地款項支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將保持強韌 性，年內(nèi)房地產(chǎn)投資復蘇趨勢將不會受到太大影響。但中長期來看，融資政策收 緊的影響將逐步從土地購置向后端傳遞，未來依靠房地產(chǎn)新開工面積大幅增加拉 動工程機械需求的邏輯并不可靠，隨著“房住不炒”的觀念在市場中逐漸形成共 識，未來 3-5 年資金大幅涌向房地產(chǎn)領域的可能性不大，結合房地產(chǎn)行業(yè)特有的 防風險與穩(wěn)增長的社會屬性，我們預計房地產(chǎn)行業(yè)未來將保持低速增長趨勢。

2.1.3 環(huán)保政策

環(huán)保政策按照面向機械類型不同可分為非道路移動機械（挖掘機、壓路機、塔式 起重機等）與道路移動機械（裝載機、移動式起重機、混凝土泵車等）兩種。

非道路移動機械

環(huán)保要求日益趨嚴，設備換代需求可觀。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的《非道路柴油移 動機械污染物排放控制技術要求》，自 2022 年 12 月 1 日起，所有生產(chǎn)、進口和 銷售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移動機械及其裝用的柴油機應符合本標準要求。我們認為，隨著環(huán)保政策趨嚴，不符合排放標準的設備將面臨限制作業(yè) 區(qū)域等措施。國四排放標準在明年年底的實施將促進不符合排放標準的工程機械 集中爆發(fā)置換需求。

相比于國三排放標準，國四排放標準將大大改善工程機械設備對環(huán)境污染的壓 力，標準要求發(fā)動機排放的氮氧化物減少 13%-45%、顆粒物減少 50%-94%、加強對 老舊設備的環(huán)保管理來促進工程機械設備的更新迭代。

北京市提前實施國四排放標準。2021 年 4 月 1 日，北京市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布《關 于北京市提前實施國家第四階段非道路移動機械排放標準的通告》，明確指出由于 本地排放貢獻中移動源污染占比最大，達 45%，其中非道路移動機械排放污染占 移動源的 14%，是北京市移動源排放污染的重要來源之一。北京市生態(tài)環(huán)境局次 日發(fā)布信息稱，自 2021 年 12 月 1 日起，在北京市生產(chǎn)、銷售的 560kW 以下（含 560kW）非道路移動機械及其裝用的柴油機，須滿足“國四”非道路機械標準要 求。我們認為，北京市提前實施非道路移動機械國四排放標準有望加速主機廠商 和發(fā)動機制造廠商的產(chǎn)品更新步伐，加速釋放存量工程機械的更新需求。

道路移動機械

汽車起重機、混凝土泵車等機械設備對應的是道路機械排放標準，而非挖掘機等 須符合的非道路移動機械排放標準。道路機械排放標準要求2020 年7月1 日起銷 售的混凝土機械泵車、攪拌運輸車、起重機械符合國六排放標準。雖然受疫情影 響，國家生態(tài)環(huán)境部考慮推遲實施國六排放標準，借鑒國五影響國一、國二上路 的規(guī)律，國六可能影響國三的規(guī)律來看，在環(huán)保要求確定性提高前提下，機械設 備更新需求將不會受到太大影響。

環(huán)保因素推動主機廠尋求電動化發(fā)展

能源安全要求新能源動力取代傳統(tǒng)燃油動力。原油對外依存度指一個國家原油凈 進口量占本國石油消費量的比例，體現(xiàn)了一國石油消費對國外石油的依賴程度， 是衡量能源安全的重要指標。國際上一般將 50%作為安全警戒線，而 2019 年年底 我國該項指標已經(jīng)達到 72.55%，遠超警戒線標準。作為石油消費大國，電動化對 于保證我國能源安全具有重要意義。



我國環(huán)境問題仍較嚴峻，工程機械和重卡排放污染嚴重。2020 年全國 337個地級市平均 PM2.5 濃度為 33 微克/立方米，同比下降 8.3%，從歷年數(shù)據(jù)可以看出我國 PM2.5 濃度呈不斷下降趨勢，雖然目前我國在環(huán)境保護上取得了一定成績， 但距離世界衛(wèi)生組織每立方米 10 微克的標準仍有較大差距，環(huán)境問題依然較為 嚴峻。其中工程機械和重卡普遍采用大功率柴油發(fā)動機,油耗高、噪聲大、尾氣排 放污染嚴重，一輛重卡的污染排放量相當于 100 輛小汽車。從存量上來看目前共 有約 1500 萬輛重卡，每年燃油消耗量相當于 2億輛小汽車。

電動化是打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)重要舉措。去年兩會期間全國政協(xié)委員、寧德時代董事 長曾毓群提交了《全力推進工程機械和重卡等公共服務領域車輛電動化 打贏藍天 保衛(wèi)戰(zhàn)形成全球產(chǎn)業(yè)高地的提案》，著重建議加快推廣工程機械和重卡的電動化。

工程機械和重卡電動化時機趨于成熟。根據(jù)清華大學著名教授陳全世的觀點，目 前工程機械和重卡的電動化時機已經(jīng)成熟。我們分析目前工程機械和重卡電動化 邏輯主要為以下幾點：一是純電動車輛零排放、高效能，節(jié)能減排效果明顯；二 是隨著新基建下充電、換電設施普及,電池、電機、電控、充電/換電(簡稱四電) 已經(jīng)基本成熟，未來有望解決重卡電動化在使用中遇到的痛點；三是各大電池廠、 工程機械廠商紛紛切入工程機械電動化市場，推動工程機械領域新能源發(fā)展。

我們認為，目前我國環(huán)保問題形勢仍然嚴峻，新排放標準的實施有望改善當前的 環(huán)境問題，且新政策實施將確定性帶動未達標老舊工程機械更新需求，為工程機 械行業(yè)增長提供動力。

2.2 需求端來自更新、出口兩方面

目前我國工程機械市場已經(jīng)從增量市場逐步轉變?yōu)榇媪渴袌?，我們認為未來帶動 工程機械需求的主要可分為更新需求、出口需求兩方面。

2.2.1 更新需求

排放標準、使用壽命托底工程機械更新需求

更新需求主要包括機械使用年限過長導致的主動更新需求以及為了滿足國家新型 排放標準而產(chǎn)生的被動更換需求，目前對于不達標的老舊工程機械設備來說，比 較常見的辦法可以分為報廢換新和賣舊換新兩種。

工程機械上一銷售高峰期為 2010-2012 年，期間售出的工程機械排放標準均為國 三標準，由于面臨新型排放標準的實施，我們認為，其使用年限導致的更新需求 也將體現(xiàn)在排放標準提升帶動的更新需求之中。由于工程機械的種類較多，在測 算不同排放標準設備存量時難以準確估計，所以我們選取工程機械中價值量最高 的挖掘機為例，來反推整個工程機械市場上各類排放標準設備存量，我們假設：

1）按照 2019 年國內(nèi)挖掘機保有量為 145 萬臺。

2）國一、國二、國三排放標準的挖掘機分別占比 6%、60%、34%。

由于不同噸位的挖掘機械在銷售數(shù)據(jù)中占比相差較大，且不同噸位二手設備殘值 情況差距較大，我們選取 2015 -2019 年各類挖掘機平均占比情況（大挖、中挖、 小挖占比分別為 12.55%、32.31%、55.15%）來計算，二手設備現(xiàn)值數(shù)據(jù)通過鐵甲 網(wǎng)二手挖掘機銷售平臺取樣計算得來，我們測算得到：

經(jīng)過測算我們得到，假設國四標準實施不影響國三挖掘機使用或國三挖掘機可通 過改裝方式達標新的排放標準，并且通過這種方式具有較高經(jīng)濟效益，僅考慮國 一、國二挖掘機存量更新情況下，總價值仍然有 4500 億元以上。按照挖掘機占 工程機械總價值的 40%計算，國一、國二排放標準工程機械設備當前最低估值在 1.1 萬億元以上。

基建、房地產(chǎn)政策加速工程機械需求

雖然目前我國工程機械行業(yè)已經(jīng)進入存量市場，但房地產(chǎn)新開工面積累計增速、 基建投資增速指標仍能較好的擬合工程機械新增需求水平，在一定程度上反映工 程機械行業(yè)的景氣程度。

房地產(chǎn)新開工面積與工程機械銷量具有較強當月相關性。從房地產(chǎn)新開工面積與 以挖掘機為例的工程機械銷量數(shù)據(jù)可以看出，過去 10 年兩大指標走勢基本趨于 一致，通過對二者不同月份相關性關系進行分析，新開工面積增速與挖掘機銷量 增速當月相關性系數(shù)最高，達到了 0.6467。



基建投資擬合滯后性較強，支撐工程機械銷量中長期增長。通過對基建投資增速 與挖機銷量進行相關性分析，我們發(fā)現(xiàn)兩項數(shù)據(jù)當月擬合效果較差，僅為 0.0488， 效果最好的情況為提前基建投資增速 12 個月，相關性系數(shù)為 0.4204，可以看出基建投資對工程機械銷量帶動作用的滯后性較強，我們分析其主要原因是不同于 房地產(chǎn)新開工面積是開工指標，基建投資從立項到開工之間程序多、時間長，所 以在擬合結果上體現(xiàn)出較強的滯后性。



綜上，我們認為，盡管房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，但房地產(chǎn)新開工面積短期內(nèi)仍 具有一定韌性，短期內(nèi)將支持工程機械銷量數(shù)據(jù)提升，疊加兩會提出將重點支持 兩新一重的新基建發(fā)展背景下，基建投資將是支撐工程機械銷量長期增長的最大 動力，有望再次拉動工程機械新增需求。

2.2.2 出口需求

工程機械出口已超過疫情前水平。根據(jù)海關數(shù)據(jù)整理，2021H1 我國工程機械進 出口貿(mào)易額為 171.18 億美元，同比增長 47.9%。其中進口金額 20.46 億美元， 同比增長 10.9%；出口金額 150.71 億美元，同比增長 54.9%，貿(mào)易順差 130.25 億美元，同比增加 78.84 億美元。2021 年 6 月進口額為 3.46 億美元，同比增長 8.97%；出口額 31.56 億美元，同比增長 94.8%。與疫情前的 2019 年相比，2021 年 6 月出口額較 2019 年同期增長 46.2%，1-6 月累計出口額比 2019 年 H1 同比 增長 25.9%。整體來看，上半年工程機械出口好于進口，出口情況已超過疫情前 水平。

從目的地上看，“一帶一路”沿線國家尤其是東南亞，是中國工程機械的主要出 口地，2021H1 我國工程機械向“一帶一路”沿線國家出口合計 66.74 億美元，占 全部出口的 44.3%。整機產(chǎn)品出口主要流向印尼、俄羅斯、菲律賓等發(fā)展中國 家，零部件主要流向美國、日本、澳大利亞等發(fā)達國家市場。2021 年上半年中 國工程機械出口排名前五的國家為美國、俄羅斯、日本、菲律賓和越南。

工程機械出口需求強勁，出口額有望實現(xiàn) 50%以上增長。通過對中國工程機械工 業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的 2021 年上半年工程機械出口數(shù)據(jù)進行分析，2 月份挖掘機出口數(shù)量 受去年同期疫情影響基數(shù)較低，同比高增 174%，3 月以來出口金額穩(wěn)步提升，截 至 2021 年 6 月，工程機械出口金額同比增長 94.8%。此外從主要出口地區(qū)小松挖掘機開工小時數(shù)可以看出，2021 年 1-6 月主要工程機械出口地區(qū)及國家開工小時 數(shù)均呈現(xiàn)回暖趨勢，說明目前工程機械主要出口國家在建項目需求逐步釋放，隨 著后續(xù)全球疫情得到有效控制，工程機械出口需求有望保持強勁，全年出口金額 有望實現(xiàn) 50%以上較快增長。



3.工程機械未來發(fā)展看點

3.1 挖掘機：國產(chǎn)液壓件替代值得期待

3.1.1 挖掘機械發(fā)展現(xiàn)狀

中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2021 年 6 月挖掘機銷量達到 2.31 萬 臺，同比下降 6.2%，增速較上月收窄 8.1 個百分點。其中國內(nèi)銷量 1.70 萬臺， 同比下降 21.9%，出口 6135 臺，同比增長 111%。



從銷售結構上來看，我國挖掘機主要以滿足內(nèi)需為主。根據(jù)中國工程機械工業(yè) 協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020 年共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品中中國內(nèi)市場銷量為 292864 臺，占比 89.40%；出口銷量為 34741 臺，占比 10.60%。截至 2021 年 6 月，全國累計共銷售的挖掘機 223833 臺中，國內(nèi)銷售 193700 臺，占比 86.54%; 出口銷售 30133 臺，僅占比 13.46%?？梢婋m然近年來挖機出口占比逐漸增長，但 目前我國挖掘機械銷售仍是以滿足內(nèi)需為主。

小挖銷售占比有所提升，中大挖仍將是挖機銷售額重要支撐。具體到各機型來 看 ， 國 內(nèi)銷售 的挖掘機按 照 噸 位 的 不 同 可 分 為 小挖（ 28.5t）三類，從銷量占比數(shù)據(jù)上來看小挖占比呈現(xiàn)逐 年上升趨勢，主要是小挖被普遍應用于城市道路建設、農(nóng)村園林建設等領域，用 于替代人工。從長期來看，隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平不斷提高和“機器代人”需求的 不斷增長，小挖的市場占比仍有上升潛力。從銷售額方面來看，盡管小挖在銷量 占比上超過 59%，但由于中大挖的價格相較小挖差距很大，中大挖仍將是挖機銷 售額方面的重要支撐。



行業(yè)集中度持續(xù)提升，三一重工首奪全球銷冠。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會得數(shù)據(jù)，截至 2020 年 7 月，挖機行業(yè) CR5 由 2019 年的 60.4%增長至 62.9%，提升 2.5 個百分點。具體到各公司市占率方面來看，7 月國產(chǎn)品牌市占率達到 62.2%。 其中三一重工繼續(xù)保持第一的位置，1-7 月市占率為 26.7%，第二、三名分別為徐工機械 15.2%、卡特彼勒 10.5%。根據(jù) Off-Highway Research 數(shù)據(jù)，2020 年三 一共銷售 98705 臺挖掘機，占據(jù)全球挖掘機市場 15%的份額，首奪全球銷冠。總 體來看，挖掘機行業(yè)集中度持續(xù)提升，并且龍頭企業(yè)聚集的趨勢明顯。

小松開工小時數(shù)位于高位，下游項目開工活躍。小松開工小時數(shù)是國內(nèi)使用最 為廣泛的工程機械開工小時指數(shù)，可以很好的表明項目開工的活躍程度。雖然 6 月開工小時數(shù)較 5 月份的 125.5 小時有所回落，但目前開工小時數(shù)數(shù)據(jù)仍處于較 高水平，表明國內(nèi)基建等固定資產(chǎn)投資活動仍然較為活躍，當前工程機械行業(yè)需 求維持在較高水平上。

行業(yè)仍處于挖掘機更新置換周期，2021 年挖機置換需求約為 16 萬臺。根據(jù)挖掘 機銷售數(shù)據(jù)可以看出上一銷售高峰期為 2010-2012 年，通過對鐵甲二手機 2010-2012 年在售二手機開機小時數(shù)進行抽樣統(tǒng)計，按照工程機械 8-10 年的平均 置換年限和 11000 小時的平均使用壽命來計算，2021 年仍將是工程機械置換高峰 期。



經(jīng)過測算我們得到在不考慮排放標準影響、僅考慮設備使用壽命情況下，2021 年 挖掘機更新需求約為 16.1 萬臺。由于 2022 年底將實行國四排放標準，2016 年以 前銷售的國二及以下排放標準挖掘機有望提前進入更新周期。

挖掘機出口數(shù)據(jù)回暖，全年出口有望突破 6 萬臺。從中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計 的數(shù)據(jù)可以看出，今年 1-6 月挖掘機出口數(shù)量均保持 50%以上增速快速增長。未 來隨著全球疫情得到有效控制，下半年出口數(shù)據(jù)預計也將維持高速增長態(tài)勢，全 年出口有望達到 6 萬臺水平，實現(xiàn) 80%左右的高速增長。

截至 6 月底，挖掘機銷量已經(jīng)完成 2019 年全年銷量將近 68%，疊加國內(nèi)排放標 準更新帶動的更新需求以及基建、房地產(chǎn)帶動的新增需求。我們認為，2021 年挖掘機銷量有望再創(chuàng)歷史新高，2021 年挖掘機銷量有望突破 36 萬臺，增速約為 10%，未來三年內(nèi)挖掘機銷量增速有望維持在 10%-15%左右小幅增長。

3.1.2 國產(chǎn)液壓件替代值得關注

液壓件約占挖掘機成本 1/4，是動力傳輸重要部件。液壓系統(tǒng)工作原理是通過液 壓油進入油缸內(nèi)使密封容積變化來控制油缸活塞伸縮，從而達到傳輸動力、完成 動作的目的。液壓件主要包括液壓油缸、液壓泵、液壓閥、液壓馬達和液壓系統(tǒng) 五種，其中價值量占比最大的是泵閥產(chǎn)品，占比約為 37%，國外龍頭企業(yè)液壓件 產(chǎn)品主要集中于此。



根據(jù) Off-Highway Research 的數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球液壓件市場規(guī)模約為 400 億美元，其中國內(nèi)液壓件市場規(guī)模在 80 億美元左右，不過我國雖然是液壓制造 的大國，但并不是液壓制造的強國。目前大多數(shù)國產(chǎn)液壓產(chǎn)品處于價值鏈的中低 端，高端產(chǎn)品主要依賴進口和少數(shù)幾家國內(nèi)龍頭企業(yè)。

目前主流主機廠液壓件的選擇集中在川崎重工。目前核心液壓件的主要供應商 集中在日本、德國、美國等國家。而目前主機廠在液壓系統(tǒng)方面的選擇集中在川 崎重工，主要原因有兩方面：

1）國內(nèi)本土品牌挖機的液壓系統(tǒng)普遍使用川崎重工的產(chǎn)品。

2）疫情發(fā)展初期，日本憑借相對樂觀的疫情形勢，得到了很多原來配套博世力士 樂和其他德系、美系液壓件的改配訂單。

日本疫情形式加劇，主機廠后續(xù)面臨再次改配風險。雖然截至 202 年 7 月 31 日 日本累計感染人數(shù)為 97.21 萬人，是除中國外四個主要國家中累計感染人數(shù)最少 的國家，但考慮到日本人口基數(shù)小，當日新增病例處于僅次于美國的第二高，后 續(xù)疫情發(fā)展若得不到有效控制，目前集中在日本川崎重工的零部件供應將受到影 響；美國是五個地區(qū)中疫情發(fā)展形勢最為嚴峻的國家，當日新增 5.65 萬人，累 計 3574.5 萬人感染新冠病毒（數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日）。目前中國疫情防控形式相對樂觀，7 月 37 日當日新增僅為 75 人，累計感染人數(shù)為 9.3 萬人，若后 續(xù)日本、美國疫情倘若得不到有效控制，主機廠將不得不臨時將產(chǎn)品改配風險較 低地區(qū)的產(chǎn)品，中國液壓件制造企業(yè)有望借此機會獲得更多訂單。



國產(chǎn)液壓龍頭有望受益。目前川崎重工在中國的川崎春暉精密機械（浙江）有限 公司、川崎精密機械（蘇州）有限公司只生產(chǎn)液壓泵和液壓馬達，且這兩家工廠 的產(chǎn)能無法滿足國內(nèi)工程機械主機廠的需求，每年我國還需從日本進口大量的液 壓件。由于疫情導致復工之后的施工期大量壓縮，企業(yè)紛紛購買設備趕工期，使 得設備需求遠超預期，伴隨疫情全球化蔓延給工程機械液壓件供給帶來的較大影 響，核心零部件國產(chǎn)化是保障供應鏈安全的有效方法。

目前國內(nèi)龍頭已經(jīng)在某些 領域具備與國外供應商直接競爭的能力，以國內(nèi)龍頭恒立液壓為例，其挖掘機專 用油缸產(chǎn)品市占率達到 50%以上，且公司下游客戶卡特彼勒、日立、久保田、三 一、徐工等均是全球知名主機廠。未來有望充分受益于液壓件國產(chǎn)替代。對比海 外液壓巨頭均是以泵閥為核心產(chǎn)品，其在工程機械中價值量是油缸的 2-3 倍， 2019 年恒立液壓小挖泵閥綜合市占率達到 30%，占營業(yè)收入比例不斷上升。目前 三一小挖能夠為客戶提供川崎和恒立兩種液壓件配置，供客戶自行選擇，未來有 望復制油缸成功路徑。